Anlageausblick Februar 2023

Das Jahr hat einen guten Start hingelegt: Die Inflation geht zurück, die Märkte steigen entsprechend. Die grosse Frage in dieser Situation ist: Was denken die Zentralbanken über diese Entwicklungen?

Unserer Ansicht nach werden die Zentralbanken diese Indikatoren mit Vorsicht geniessen: Die Inflation ist rückläufig, aber noch lange nicht in der Nähe der von ihnen angestrebten Ziele. Die Arbeitslosigkeit steigt, liegt aber immer noch unter dem, was die meisten Länder als ihre natürliche Rate betrachten. Dies wiederum veranlasst uns, die derzeitige Marktrally mit Vorsicht zu betrachten, da noch ein erhebliches Abwärtspotenzial bestehen könnte. Solange wir keine eindeutigen wirtschaftlichen Anzeichen dafür sehen, dass der Bärenmarkt zu Ende geht und die Zentralbanken für den viel beschworenen Kurswechsel bereit sind, bleiben wir sowohl an den Aktien- als auch an den Anleihenmärkten konservativ.

Unsere Botschaft an unsere Anleger lautet daher weiterhin: Keine Panik, aber Vorsicht.

BENDURA Marktansichten

Die Begriffe attraktiv / unattraktiv beschreiben das Renditepotenzial der verschiedenen Anlageklassen. Eine Anlageklasse gilt als attraktiv, wenn ihre erwartete Rendite über der lokalen Cash-Rate liegt. Sie gilt als unattraktiv, wenn die erwartete Rendite negativ ist. Sehr attraktiv / sehr unattraktiv bezeichnen die Einschätzungen des BENDURA Anlagekomitees mit der höchsten Überzeugung. Der Zeithorizont für diese Einschätzungen beträgt 3-6 Monate.

Weltwirtschaft

Wie eingangs erwähnt, bleibt die Frage: Wie werden die Zentralbanken auf die aktuellen wirtschaftlichen Entwicklungen reagieren? Die FED hat das Doppelmandat, die Inflation bei 2 % zu halten und gleichzeitig die Beschäftigung zu maximieren. Die 2 % sind klar, bei der Arbeitslosigkeit strebt sie schätzungsweise eine Quote von 4 % an. Um dies in die richtige Perspektive zu rücken, liegt der PCE-Wert derzeit bei 5 %, während die Arbeitslosigkeit immer noch bei 3,5 % liegt. Sie verfehlen also immer noch ihr Inflationsziel, haben aber noch Spielraum auf der Seite der Arbeitslosigkeit. In Anbetracht des langsamen Rückgangs der Inflation ist es schwer zu begründen, warum die FED jetzt eine Wende einleiten sollte, die zu früh kommen und die Inflation wieder in den Bereich des Anstiegs bringen könnte.

Aber es ist noch komplizierter: Während das BIP in letzter Zeit robust war, sind die Endverkäufe an die Endverbraucher eindeutig zurückgegangen, ebenso wie die Produktionstätigkeit. Gleichzeitig ist der Arbeitsmarkt nach wie vor angespannt, so dass die Arbeitslosigkeit niedrig bleibt, was eine schlechte Nachricht für Aktien ist, die sich am besten entwickeln, wenn die Arbeitslosigkeit hoch ist (siehe Abbildung unten).

Dies kann die Zentralbanken nur beunruhigen, denn ein angespannter Arbeitsmarkt in Verbindung mit einer steigenden Kerninflation (wobei die Kerninflation stark von den Löhnen abhängt) ist das perfekte Material für eine Preis-Lohn-Spirale.

Aktien

Allerdings haben die Aktienmärkte Anfang 2023 einen Boom erlebt. Insbesondere die europäischen Märkte haben sich überdurchschnittlich entwickelt, was normalerweise nur zu Beginn einer wirtschaftlichen Expansion der Fall ist, da Europa ein zyklischer Markt ist. Dies macht uns noch vorsichtiger, da wir der Meinung sind, dass die Anleger voreilig einen wirtschaftlichen Aufschwung einpreisen, was unseren Erwartungen hinsichtlich Zinssenkungen zuwiderläuft.

Auch die Schwellenländer verzeichneten eine gute Performance und profitierten von der Wiedereröffnung Chinas. Aber auch hier handelt es sich um einen stark zyklischen Markt, so dass wir unsere Haltung auch hier nicht ändern.

Generell bevorzugen wir weiterhin defensive Sektoren wie Gesundheitswesen und Basiskonsumgüter gegenüber zyklischen Sektoren.

Anleihen

Wie bei den Aktien hängt auch unsere Einschätzung der Anleihen stark davon ab, was die Zentralbanken höchstwahrscheinlich tun werden. In Anbetracht dessen, was wir oben geschrieben haben, nämlich dass die Zentralbanken die Zinssätze wahrscheinlich nicht senken werden (wir erwarten eher moderate Zinserhöhungen und dann eine Stagnation), denken wir, dass die Kurse noch ein wenig fallen könnten, bevor sie wieder steigen. Daher bleiben wir im Segment der Staatsanleihen neutral.

Auf der Unternehmensseite sehen wir eine Verschlechterung der Kreditbedingungen, Bewertungen auf ihrem langfristigen Durchschnitt und das Hochzinssegment preist Zahlungsausfälle nicht so hoch ein, wie sie in einer Rezession zu erwarten wären.

Daher gehen wir noch nicht zu einer aggressiveren Haltung im Anleihenssegment über.

Rohstoffe & Währungen

Während die Wiedereröffnung Chinas eine gute Nachricht für die Verbrauchermärkte und den Tourismus sein dürfte, ist es unwahrscheinlich, dass sie den Kurs der Industriemetalle wesentlich verändern wird, da wir nicht mit einem Aufschwung bei den Infrastrukturausgaben rechnen. Die Immobilienmärkte sind nach wie vor dysfunktional, und es ist unwahrscheinlich, dass die Kreditimpulse auf dieses Segment abzielen und daran etwas ändern werden.

Der Kupfermarkt beispielsweise hat die besseren Nachrichten aus China bereits eingepreist, und auch der Ölmarkt wird sich aufgrund der Wiederbelebung der Autofahrt und des Flugverkehrs der Verbraucher wahrscheinlich erholen. Unsere Prognose für 2023 lautet, dass der Ölpreis in diesem Jahr 120 USD für Brent-Rohöl erreichen wird.

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