Anlageausblick Juni 2026

Märkte tendierten trotz geopolitischer Belastungen weiter nach oben

Iran blieb auch im Mai im Mittelpunkt der Aufmerksamkeit, dennoch zeigten sich die Märkte erneut bereit, über die Unsicherheit hinwegzusehen. Wie bereits im Vormonat erschwerten häufig wechselnde Schlagzeilen eine klare Einschätzung der tatsächlichen Lage. Ende Mai kam kurzfristig Optimismus auf, nachdem Kommentare darauf hindeuteten, dass eine Einigung nahe sei, doch dieser verflüchtigte sich schnell wieder, als die Spannungen kurz darauf erneut zunahmen. Zum Monatsende gab es keine wesentliche Veränderung in der sich zuspitzenden Situation. Dennoch entwickelten sich die Aktienmärkte stark, wobei die meisten grossen Indizes zulegten – insbesondere getragen von der anhaltenden Stärke im Bereich KI und Halbleiter.

Auffällig ist, dass dies vor einem vergleichsweise herausfordernden Hintergrund geschah. Die Anleiherenditen stiegen weiter, und die Kursgewinne an den Aktienmärkten wurden erneut von einer relativ kleinen Gruppe grosser Technologiewerte getrieben. Gleichzeitig sind die Bedenken hinsichtlich der Kosten und Skalierbarkeit von KI-Infrastruktur nicht verschwunden, und die globale Energiesituation bleibt angespannt. Trotz all dessen hielt sich die Anlegerstimmung gut, und die Märkte zeigten eine bemerkenswerte Fähigkeit, negative Nachrichten zu verarbeiten.

Der Juni erinnert bereits daran, wie fragil die Stimmung sein kann. Am 5. Juni verzeichnete der Nasdaq seinen stärksten Tagesverlust des Jahres, angeführt von Schwäche in Technologie- und Halbleiteraktien, die zuvor die Rally getragen hatten. Auch wenn dieser Rücksetzer den übergeordneten Aufwärtstrend bislang nicht verändert, verdeutlicht er, wie empfindlich die Bewertungen – insbesondere bei stark nachgefragten KI-bezogenen Anlagen – geworden sind. Korrekturen können sich in einem solchen Umfeld schnell entfalten.

Die Risikobereitschaft bleibt insgesamt klar vorhanden. Anleger richten ihren Blick zunehmend auf zukünftige Chancen statt auf aktuelle Risiken, was sich etwa im starken Interesse an prominenten Namen wie SpaceX zeigt. Im Kern stehen sich derzeit zwei Narrative gegenüber: einerseits höhere Inflationsrisiken, steigende Staatsverschuldung und restriktivere Finanzierungsbedingungen; andererseits die Aussicht auf eine Beruhigung geopolitischer Spannungen und einen anhaltenden, durch KI getriebenen Wachstumszyklus. Aktuell dominiert das positivere Szenario.

Die Begriffe attraktiv / unattraktiv beschreiben das Renditepotenzial der verschiedenen Anlageklassen. Eine Anlageklasse gilt als attraktiv, wenn ihre erwartete Rendite über der lokalen Cash-Rate liegt. Sie gilt als unattraktiv, wenn die erwartete Rendite negativ ist. Sehr attraktiv / sehr unattraktiv bezeichnen die Einschätzungen des BENDURA Anlagekomitees mit der höchsten Überzeugung. Der Zeithorizont für diese Einschätzungen beträgt 3-6 Monate.

USA

Zu Beginn des Monats wirkten sich positive Wirtschaftsdaten negativ auf die Märkte aus: Eine stärkere Lage am Arbeitsmarkt verringerte die Wahrscheinlichkeit von Zinssenkungen, liess die Renditen steigen und löste eine deutliche Korrektur aus, angeführt von Verlusten bei Technologiewerten. Mit rund 172.000 neu geschaffenen Arbeitsplätzen, deutlich über den Prognosen, gingen Investoren davon aus, dass die Federal Reserve die Zinsen länger hoch halten oder möglicherweise sogar weiter anheben würde, was die Renditen von Staatsanleihen nach oben trieb.

Der Preisdruck blieb im Mai spürbar, unter anderem aufgrund erhöhter Energiekosten und teils fester Inflationsergebnisse, einschliesslich eines Anstiegs der Kerninflation (Core CPI) im April. Aktuelle Daten zeichnen ein gemischtes Bild: Ein Indikator deutet darauf hin, dass die Inflation weiterhin deutlich über dem Ziel der Federal Reserve von 2 % liegt, während ein anderer nahelegt, dass sie sich diesem Ziel annähert. Das Handelsministerium berichtete, dass die Kerninflation der Verbraucherpreise, die schwankungsanfällige Preise für Lebensmittel und Energie ausschliesst, bei 3,3 % im Jahresvergleich lag. Demgegenüber betrug das weniger häufig zitierte Mass der „getrimmten Mittelwert“-Inflation, bei den extremen Preisschwankungen herausgerechnet werden, lediglich bei 2,3 %. Während seiner Anhörung im April argumentierte Fed-Vorsitzender Kevin Warsh, dass politische Entscheidungsträger solchen Massen wie dem getrimmten Mittelwert mehr Gewicht beimessen sollten, wodurch eine zuvor eher technische Debatte zu einem zentralen politischen Thema wurde. Er hat signalisiert, dass er Inflation anders interpretieren möchte als viele seiner Vorgänger bei der FED.

Gleichzeitig wächst die Sorge, dass künstliche Intelligenz menschliche Arbeitsplätze ersetzen könnte. Die Realität in den Vereinigten Staaten zeigt bislang jedoch ein anderes Bild: Unternehmen rekrutieren aktiv Spezialisten für die Einführung von KI, während der rasche Ausbau von Rechenzentren die Löhne für qualifizierte Arbeitskräfte erhöht und die Nachfrage sowie die Kosten für Halbleiter, Ausrüstung und Energie steigert. Infolgedessen unterstützt der Investitionsschub in KI sowohl das Beschäftigungswachstum als auch die Inflation, was dazu führen könnte, dass die Zahl der neuen Stellen ausserhalb der Landwirtschaft (Nonfarm Payrolls) im Mai deutlich über der Konsensschätzung von 95.000 liegt. Im Grunde ist dies ein klares Beispiel für das Jevons-Paradoxon: Wenn Technologie effizienter und zugänglicher wird, steigert sie die Nachfrage und führt letztlich eher zu mehr Beschäftigung als zu weniger.

Europa

Während sich die geopolitischen Risikoprämien etwas verringert haben, hat sich das breitere makroökonomische Bild in Europa weiter eingetrübt, da die Ölpreise hoch bleiben und inflationäre Effekte langsam in die Wirtschaft durchsickern. Jüngste Datenpunkte unterstreichen einen klaren Verlust an Dynamik: Sowohl die vorläufigen Einkaufsmanagerindizes (PMIs) für die Eurozone als auch für das Vereinigte Königreich sind weiter in den kontraktiven Bereich gefallen und signalisieren, dass die wirtschaftliche Aktivität nicht nur verlangsamt, sondern in zentralen Sektoren aktiv schrumpft. Gleichzeitig hat die Europäische Kommission ihren Ausblick angepasst, die Wachstumsprognosen für 2026 nach unten korrigiert und zugleich ihre Inflationserwartungen angehoben. Dies ist eine schwierige Kombination, die das Fehlen eines klaren Erholungspfads verdeutlicht.

Vor diesem Hintergrund erkennen politische Entscheidungsträger zunehmend an, dass sich die Region in einem stagflationären Umfeld befindet, in dem schwaches Wachstum mit anhaltendem Inflationsdruck zusammentrifft. Diese Dynamik erschwert die wirtschaftspolitische Reaktion erheblich, da Massnahmen zur Wachstumsförderung das Risiko bergen, die Inflation weiter anzuheizen, während eine restriktivere Politik zur Inflationsbekämpfung die wirtschaftliche Abschwächung vertiefen könnte. Selbst wenn sich die geopolitischen Risiken auf Schlagzeilenebene etwas entspannt haben, sind die grundlegenden wirtschaftlichen Herausforderungen in Europa daher stärker verfestigt, wodurch sowohl Märkte als auch politische Entscheidungsträger mit einem schwierigen und unsicheren Ausblick konfrontiert bleiben.

Asien

Wie in vielen Teilen der globalen Wirtschaft zeigten auch die makroökonomischen Bedingungen in Asien zunehmende Anspannungen. In China setzte sich die Abschwächung der Dynamik fort, da die externe Nachfrage nachliess und der inländische Konsum fragil blieb. Die industrielle Aktivität bewegte sich weiterhin nahe der Schrumpfungsschwelle, während der Immobiliensektor das Wachstum nach wie vor belastete. Die politischen Entscheidungsträger hielten gezielte Unterstützungsmassnahmen aufrecht, doch die Erholung bleibt insgesamt uneinheitlich und ist zunehmend von Exporten und staatlich unterstützten Investitionen abhängig.

In Japan hielt der Inflationsdruck an, wobei sowohl die Gesamt- als auch die Kerninflation angesichts erhöhter Energiekosten im Zusammenhang mit geopolitischen Spannungen und anhaltend hohen Ölpreisen weiter anzogen. Gleichzeitig blieb das Wirtschaftswachstum verhalten, mit nur moderater Expansion und einem weiterhin fragilen Ausblick, da höhere Importpreise auf die realen Einkommen und die Unternehmensgewinne drücken. Dennoch stützten fiskalische Massnahmen sowie die starke globale Nachfrage nach KI- und halbleiterbezogenen Sektoren die Entwicklung an den Aktienmärkten, auch wenn die Volatilität zunahm.

Im Gegensatz dazu entwickelte sich Indonesien zu einem Brennpunkt finanzieller Spannungen in der Region. Die Märkte gaben deutlich nach, angeführt von einem starken Rückgang der Staatsanleihen, nachdem staatliche Massnahmen zur Stabilisierung der Währung die Investoren nicht überzeugen konnten. Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen stieg auf den höchsten Stand seit über einem Jahr, während die Rupiah weiter abwertete und seit Jahresbeginn bereits mehr als 8 % verloren hat. Gleichzeitig fiel der Leitindex am Aktienmarkt, und ausländische Investoren zogen netto 3,6 Milliarden US-Dollar aus lokalen Aktien ab, was wachsende Sorgen über die Fiskalpolitik, steigende Defizite und zunehmende staatliche Eingriffe in das Wirtschaftsmanagement widerspiegelt. Die politischen Entscheidungsträger kündigten Massnahmen zur Stabilisierung der Währung und zur Anziehung von Kapitalzuflüssen an, doch das Vertrauen bleibt fragil.

Die jüngste Berichtssaison des S&P 500 zeigte aussergewöhnlich starke Ergebnisse, wobei die Gewinne insgesamt um etwa 25–27 % im Jahresvergleich stiegen. Rund 84 % der Unternehmen übertrafen die Gewinnerwartungen, und mehr als 80 % lagen auch bei den Umsätzen über den Prognosen – deutlich über den historischen Durchschnittswerten. Das Wachstum wurde massgeblich von grossen Technologiekonzernen getragen, die von der Nachfrage im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz profitierten, während die meisten anderen Sektoren nur moderat zulegen konnten. Trotz der starken Ergebnisse konzentrieren sich die Gewinne weiterhin auf wenige grosse Unternehmen, und die Margen liegen nahe ihren Höchstständen, was die Märkte anfällig macht, falls sich das Wachstum abschwächen sollte.

Die Indizes Dow Jones, S&P 500 und Nasdaq schlossen den Mai auf neuen Rekordständen, vor allem gestützt durch die anhaltende Dynamik rund um KI-Themen. Die starke Nachfrage nach Rechenleistung sowie aggressive Investitionspläne grosser Technologieunternehmen sorgten weiterhin für kräftigen Rückenwind an den Aktienmärkten. Halbleiter- und Speicheraktien bauten ihre starke Entwicklung seit Jahresbeginn weiter aus, wobei Micron (+29,3 %) als jüngstes Unternehmen die Marke von 1 Billion US-Dollar Marktkapitalisierung überschreiten konnte und damit die starke Rally im Speichersegment widerspiegelte. Gleichzeitig setzte der Softwaresektor seine Erholung fort, wobei der IGV-ETF um 21,15 % zulegte und damit die verbesserte Stimmung sowie die erneute Risikobereitschaft der Anleger gegenüber wachstumsorientierten Technologieaktien unterstrich.

Europäische Aktien verzeichneten im Mai moderate Gewinne trotz eines volatilen Umfelds, das durch geopolitische Spannungen im Zusammenhang mit dem Iran-Konflikt, schwächere makroökonomische Daten und politische Unsicherheiten im Vereinigten Königreich geprägt war. Der Monat begann mit Brent-Ölpreisen nahe 115 USD pro Barrel und dem Stoxx 600 noch unter seinem Niveau vor Ausbruch des Konflikts, doch die Stimmung verbesserte sich, als die Ölpreise wieder in Richtung 90 USD zurückgingen und KI-getriebener Optimismus für neue Führungsstärke im Technologiesektor sorgte.

Während die regionalen Indizes insgesamt zulegten, blieben sie hinter der starken Entwicklung der US-Märkte zurück: Der italienische FTSE MIB und der deutsche DAX entwickelten sich überdurchschnittlich (beide mit einem Plus von mehr als 3 %), während der britische FTSE 100 und der französische CAC 40 hinterherhinkten.

Auf Sektorebene führte Technologie die Gewinne an, unterstützt durch anhaltende Begeisterung für KI und die Dynamik im Halbleiterbereich, zusätzlich befeuert durch starke Prognosen von Nvidia, die Kapitalumschichtungen in KI-Infrastruktur- und Hardwaretitel auslösten. Auch der Sektor Reisen & Freizeit entwickelte sich positiv, begünstigt durch niedrigere Treibstoffkosten infolge fallender Ölpreise sowie eine robuste Nachfrage. Grundstoffe trugen ebenfalls positiv bei, unterstützt durch hohe Preise für Basismetalle – insbesondere Kupfer – sowie Angebotsrisiken im Zusammenhang mit Störungen rund um die Strasse von Hormus. Auffällig ist, dass eine kleine Gruppe europäischer Unternehmen mit KI-Bezug überdurchschnittliche Kursgewinne seit Jahresbeginn erzielte, da Investoren gezielt Zugang zum globalen KI-Investitionszyklus in einer Region suchten, die traditionell über wenige grosse Technologieführer verfügt. Zu den herausragenden Performern im Stoxx Europe 600 gehörten STMicroelectronics (mehr als eine Verdopplung), Aixtron (+168 %), BE Semiconductor Industries (+87 %) und Nokia. Entsprechend dieser Entwicklung stieg der Stoxx Europe Total Market Semiconductors Index seit Jahresbeginn um rund 80 % und übertraf damit deutlich den breiteren Stoxx Europe 600, der im gleichen Zeitraum lediglich etwa 2 % zulegte.

Der US-amerikanische Staatsanleihemarkt verzeichnete im Mai und bis in den frühen Juni hinein weiteren Aufwärtsdruck auf die Renditen, was auf eine Veränderung der Erwartungen hinsichtlich Wachstum und Geldpolitik hindeutet. Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen stieg an und beendete den Mai bei 4,44 %, wobei sie in der ersten Juniwoche kurzzeitig über 4,5 % kletterte. Die 30-jährige Rendite folgte einem ähnlichen Verlauf und näherte sich der 5 %-Marke. Die Volatilität blieb erhöht, getrieben durch stärker als erwartete Wirtschaftsdaten, insbesondere die robuste Lage am Arbeitsmarkt, sowie anhaltende Inflationssorgen und steigende Laufzeitprämien im Zuge umfangreicher Emissionen von Staatsanleihen. Die Märkte preisten zunehmend kurzfristige Zinssenkungen aus, was zu einer deutlicheren Neubewertung am kurzen und mittleren Ende der Zinskurve führte. Trotz der Anerkennung der Herausforderungen durch anhaltende Inflation durch Kevin Warsh deutet seine Betonung zukunftsgerichteter Indikatoren und alternativer Inflationsmasse auf eine flexiblere Interpretation der Preisdynamik hin. Kurzfristig bleibt die Federal Reserve jedoch durch starke Arbeitsmarktdaten und erhöhte Inflationserwartungen eingeschränkt, was ihre Fähigkeit zu einer schnellen geldpolitischen Kehrtwende begrenzt. Infolgedessen sehen sich die Märkte einem politischen Umfeld gegenüber, das durch Spannungen zwischen politischem Druck zu Lockerungen und dem Mandat der Zentralbank zur Wahrung der Preisstabilität geprägt ist, wodurch die Renditen erhöht bleiben und die Volatilität voraussichtlich anhält.

Die europäischen Staatsanleihemärkte standen weiterhin unter Druck, auch wenn der Renditeanstieg zwischen den Ländern uneinheitlicher wurde. Die Renditen 10-jähriger deutscher Bundesanleihen bewegten sich in einer volatilen Spanne, blieben aber im Grossen und Ganzen nahe dem Niveau von 3,0–3,1 %, während die französischen 10-jährigen Renditen auf etwa 3,7–3,8 % anstiegen, was anhaltende fiskalische Bedenken und Inflationsdruck widerspiegelt. Die Renditeabstände in der Peripherie blieben erhöht, wobei italienische Anleihen weiterhin mit einem Aufschlag gehandelt wurden, bedingt durch Sorgen hinsichtlich der Schuldentragfähigkeit und eines schwächeren Wachstumsausblicks. Diese Entwicklung ist auf eine Kombination aus weiterhin hohen Energiepreisen, die die Inflation im Euroraum über dem Ziel halten, sowie eine schrittweise Anpassung der Erwartungen bezüglich der Geldpolitik der Europäischen Zentralbank hin zu einer „higher for longer“-Strategie zurückzuführen – selbst bei sich verschlechternden Wachstumsindikatoren.

Im Vereinigten Königreich blieb die Marktdynamik besonders fragil, was den Fokus auf die sogenannten „BIFs“ – Grossbritannien, Italien und Frankreich – als die anfälligsten staatlichen Emittenten verstärkte. Die Renditen britischer Staatsanleihen (Gilts) blieben erhöht, wobei die 10-jährigen Renditen nahe mehrjähriger Höchststände verharrten, da Investoren angesichts anhaltender Inflation, fiskalischer Unsicherheiten und politischer Instabilität höhere Risikoprämien verlangten. Bedenken hinsichtlich der Glaubwürdigkeit der Fiskalpolitik und der Tragfähigkeit staatlicher Ausgabenpläne belasteten die Anlegerstimmung erheblich, während die eingeschränkte geldpolitische Position der Bank of England – im Spannungsfeld zwischen hartnäckiger Inflation und nachlassendem Wachstum – ihre Fähigkeit begrenzte, einen klaren Anker für die Renditen zu setzen. Infolgedessen waren britische Vermögenswerte wiederholt Verkaufsdruck ausgesetzt, wobei insbesondere Gilts empfindlich auf Veränderungen der globalen Zinserwartungen und inländischer politischer Signale reagierten.

Die Goldpreise gaben nach und setzten eine breitere Korrektur von ihren zuvor erreichten Rekordhochs fort; Anfang Juni notierten sie im Bereich von rund 4.500 USD je Unze. Der Rückgang wurde in erster Linie durch steigende Renditen von US-Staatsanleihen und einen stärkeren US-Dollar verursacht, da anhaltender Inflationsdruck und robuste Wirtschaftsdaten die Erwartungen in Richtung eines „higher for longer“ Zinsumfelds verschoben. Höhere Renditen erhöhten die Opportunitätskosten für das Halten unverzinslicher Anlagen wie Gold, während ein festerer US-Dollar die internationale Nachfrage dämpfte. Diese Belastungsfaktoren verstärkten sich Anfang Juni, nachdem ein starker US-Arbeitsmarktbericht einen deutlichen Ausverkauf auslöste und die Erwartungen einer möglichen geldpolitischen Straffung durch die Federal Reserve untermauerte. Mit Blick nach vorn sieht sich Gold kurzfristig weiterhin Gegenwind durch erhöhte Renditen und einen starken Dollar gegenüber, langfristig bleibt jedoch Unterstützung bestehen – bedingt durch anhaltende geopolitische Risiken, Unsicherheiten hinsichtlich der Inflation sowie eine anhaltende Nachfrage durch Zentralbanken. Daraus ergibt sich ein Spannungsfeld zwischen zyklischer Schwäche und struktureller Widerstandskraft.

Die jüngste Stärke des US-Dollars spiegelte sich deutlich im EUR/USD-Wechselkurs wider, der zunächst bei etwa 1,1797 seinen Höchststand erreichte, bevor er drehte und zu Beginn des Monats auf rund 1,1525 fiel. Diese Bewegung wurde durch stärkere US-Wirtschaftsdaten und eine Verschiebung der Zinserwartungen ausgelöst, da die Märkte zunehmend ein „higher for longer“-Szenario für die Geldpolitik der Federal Reserve einpreisten. Steigende Renditen von US-Staatsanleihen sowie eine erneute Nachfrage nach in US-Dollar denominierten Vermögenswerten stützten den Greenback, während die vergleichsweise schwächere wirtschaftliche Dynamik in Europa zusätzlichen Abwärtsdruck auf den Euro ausübte.

Eine ähnliche Dynamik zeigte sich im USD/CHF-Wechselkurs: Der Schweizer Franken blieb zunächst relativ stark, verlor jedoch im Verlauf gegenüber dem US-Dollar an Wert, als die US-Renditen weiter stiegen. Im gleichen Zeitraum bewegte sich USD/CHF in Richtung 0,80, was die zunehmende Zinsdifferenz zwischen den USA und der Schweiz widerspiegelt. Der Schweizer Franken bleibt dennoch ein attraktiver Absicherungswert angesichts wachsender Sorgen um die öffentlichen Finanzen im Umfeld steigender Zinsen. Angesichts der sehr niedrigen Staatsverschuldung und minimaler fiskalischer Defizite in der Schweiz ist die Währung gut positioniert, um von solchen Bedenken zu profitieren. Darüber hinaus fungiert der Franken weiterhin als verlässlicher sicherer Hafen in Phasen erhöhter Risikoaversion – ein Umstand, der unserer Einschätzung nach auch in den kommenden Monaten und Quartalen anhalten wird.

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  1. September 2023

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