Anlageausblick Kurzfassung Juli 2022

 

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Weltwirtschaft

Es liegt ein Hauch von Stagflation in der Luft. Das weltweite Wachstum zeigt Anzeichen einer Verlangsamung, während die Inflation in den meisten Industrieländern weiterhin nahe dem 40-Jahres-Hoch liegt, was die Zentralbanken zu einer aggressiven Straffung ihrer Politik veranlasst. In Zukunft wird es darauf ankommen, ob sich die Inflation schnell genug verlangsamt, um den Zentralbanken einen Vorwand zu geben, ihre Straffung zurückzunehmen, bevor die Weltwirtschaft in eine Rezession abgleitet.

Aktien

Das Gewinnwachstum ist der Schlüssel zu den Aussichten für globale Aktien. Wir sind besorgt über eine Verlangsamung des weltweiten Gewinnwachstums vor dem Hintergrund steigender Inflation und eines sich verlangsamenden Wirtschaftswachstums. Nach einem leichten Verlust von 5,3 % im ersten Quartal verloren die globalen Aktienmärkte im zweiten Quartal weitere 16,0 %. Das nachlaufende Ertragswachstum verlangsamte sich im Mai 2022 auf 34 % im Jahresvergleich (gegenüber 53 % im Februar 2022), während sich das vorlaufende Ertragswachstum im Mai ebenfalls auf 13 % verlangsamte, gegenüber 23,7 % im Februar. In der Vergangenheit hat sich das jährliche Gewinnwachstum zu Beginn einer Rezession oft verlangsamt, ist während der Rezession geschrumpft und hat seinen Tiefpunkt oft erst einige Monate nach Ende der Rezession erreicht.  Während der sechs Rezessionen seit 1975 lagen die Rückgänge der weltweiten Aktiengewinne zwischen 19 % und 53 %, mit einem Durchschnitt von 27 %. Wir gehen davon aus, dass sich die Inflation in den USA in den nächsten Monaten auch ohne Rezession auf ihren Trend von 4-5 % abschwächen wird, aber es könnte eine Rezession erforderlich sein, um die Inflation wieder auf das 2 %-Ziel der Fed zurückzuführen. Die Fed hat signalisiert, dass sie die Zinssätze so lange erhöhen wird, bis ihr Inflationsziel erreicht ist.

Festverzinsliche

Die weltweiten Anleiherenditen stiegen im zweiten Quartal weiter an. Die US-Verbraucherpreisindexdaten für Mai ließen die US-Renditen über die gesamte Renditekurve hinweg über ihre Höchststände von 2018 ansteigen. Wir glauben jedoch, dass die Kerninflation in den USA im weiteren Verlauf des Jahres in Richtung 4-5 % sinken wird. Die Fed wird die Zinsen weiter anheben, bis der PCE-Kerninflationswert wieder in den Zielbereich von 2 % fällt, was bedeutet, dass die Renditen von Staatsanleihen wahrscheinlich in einer bestimmten Bandbreite liegen werden.

Auf den Märkten für Unternehmensanleihen sind erste Risse zu erkennen. Die Gesundheit der Unternehmen beginnt sich zu verschlechtern, während die Kreditstandards verschärft werden. Unserer Einschätzung nach liegt die Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den nächsten 12 Monaten nun bei über 50 %, was zu einem Anstieg der Ausfallraten und Spreads führen wird.

Rohstoffe

Die Ölpreise stiegen weiter an und legten im Laufe des Quartals um 5 % zu, nachdem die EU ein Embargo gegen russisches Öl verhängt hatte und die OPEC-Koalition zögerte und nicht in der Lage war, ihre Produktion zu erhöhen. Das schwache Weltwirtschaftswachstum und die Straffung der Geldpolitik lassen jedoch eine kurzfristige Rezession und einen möglichen Nachfrageausfall befürchten. Die heutige Situation weist einige Parallelen zu dem Zeitraum 2007-2009 auf, als die Ölpreise bis sechs Monate nach der Rezession weiter stiegen und ihren Höchststand erst erreichten, als die weltweite Nachfrage zurückging.

Die schwache chinesische Nachfrage in den letzten Quartalen (vor allem aufgrund von Covid) und die nachlassenden Engpässe in der Lieferkette sind wahrscheinlich die Gründe, warum sich der Anstieg der Metallpreise abgekühlt hat. In nächster Zeit dürfte die chinesische Politik die Preisentwicklung bestimmen. Wenn China erhebliche Konjunkturmaßnahmen ergreift (was immer wahrscheinlicher wird), werden die Preise angesichts des nach wie vor knappen Angebots auf hohem Niveau bleiben. Das Risiko einer Rezession und einer weiteren Nachfrageschwäche bleibt ein Risiko für diese Einschätzung, da sie die Preise nach unten ziehen würden.

Der Goldpreis hat sich von seiner engen Beziehung zu den realen US-Zinssätzen im Jahr 2022 abgekoppelt. Anhaltende geopolitische Spannungen, zunehmende Sorgen über eine anhaltend hohe Inflation und das gestiegene Risiko einer Rezession dürften die Preise gestützt haben. Wir halten an unserer positiven View in Gold als Absicherung gegen Aufwärtsrisiken bei der Inflation fest.

Währungen

Das entschlossene Bestreben der Fed, die Inflation zu bekämpfen, wird die realen Zinssätze in den USA weiter nach oben treiben. Die Zentralbanken in der ganzen Welt wiederum werden nicht in der Lage sein, das Tempo der Fed mitzugehen, da ihre Volkswirtschaften nicht so stark sind, um höheren Zinsen standzuhalten. Hinzu kommt, dass der Dollar zwar derzeit sehr teuer ist, die Dynamik aber immer noch auf eine weitere Aufwärtsbewegung hindeutet, die sich noch verstärken könnte, wenn der Dollar im Falle einer Rezession durch Zuflüsse aus sicheren Häfen aufgewertet wird. Die EZB wird die Zinsen mit ziemlicher Sicherheit nicht so stark anheben, wie die Märkte es erwarten. Das Lohnwachstum und die Mietinflation sind in den USA extrem stark, während die Inflation in der EU größtenteils auf die Energieversorgungskrise zurückzuführen ist, was bedeutet, dass die EZB die Zinsen nur begrenzt anheben kann, ohne eine tiefe Rezession auszulösen. Daher glauben wir, dass die realen Zinsdifferenzen weiterhin den USD gegenüber dem EUR begünstigen werden.

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