Anlageausblick Kurzfassung Juni 2022

 

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Weltwirtschaft

An den Weltmärkten ist die Sorge um die Inflation in den Hintergrund getreten und hat sich in die Sorge vor einer Rezession verwandelt. Obwohl die Gesamtinflation nach wie vor hoch ist (8,3 % im Jahresvergleich in den USA und 8,1 % in der Eurozone), hat der Inflationsdruck eindeutig seinen Höhepunkt erreicht (zumindest vorläufig). Allerdings gibt es Anzeichen für eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums. Die Aktienmärkte - die US-Aktien sind von ihrem Höchststand bis zum Tiefststand im Mai um 19 % und die weltweiten Aktien um 17 % gefallen - rechnen mit einer Verlangsamung, aber noch nicht mit einer Rezession. Wir haben schon oft darauf hingewiesen, dass ein Bärenmarkt (definiert als ein Rückgang der US-Aktien um mehr als 20 %) ohne Rezession so gut wie nie vorkommt - das letzte Mal war dies 1987 der Fall (und zwar an einem einzigen Tag, dem Black Monday). Das stärkste Argument gegen eine Rezession sind die 5 Billionen Dollar an überschüssigen Ersparnissen, die die Haushalte in allen großen Industrieländern besitzen. Das Problem ist jedoch, dass diese Ersparnisse in hohem Maße bei den Reichen konzentriert sind, die eine geringere Neigung zum Geldausgeben haben.

Wir kommen zu dem Schluss, dass die Wahrscheinlichkeit einer Rezession noch nicht absehbar ist - und wohl auch noch eine Weile bleiben wird. Wir empfehlen daher weiterhin eine recht vorsichtige Portfoliopositionierung mit einer leichten Untergewichtung globaler Aktien und einer Präferenz für defensive Länder- und Sektorallokationen.

Aktien

Die relative Performance der US-Aktien war im bisherigen Jahresverlauf enttäuschend und wurde durch die Entwicklung des IT-Sektors beeinträchtigt. Dennoch halten wir an unserer Übergewichtung der USA innerhalb der Aktien fest, da der Markt ein geringeres Beta aufweist und die US-Wirtschaft wahrscheinlich widerstandsfähiger ist. Unter den Sektoren erhöhen wir unsere Gewichtung in Energie von neutral auf Übergewichten. Unsere Energiestrategen haben kürzlich ihre Prognose für Brent-Rohöl für Ende 2022 von 90 $ auf 120 $ angehoben und halten sogar 140 $ für möglich. Ölproduzenten könnten die neuen "Sündenaktien" sein, die den Sektor in den nächsten Jahren für Anleger attraktiv machen, die keine ethischen Vorbehalte gegen Investitionen in diesen Sektor haben. Wir finanzieren die Übergewichtung im Energiesektor, indem wir unsere Gewichtung im Industriesektor auf neutral senken. Investitionen hier sind eine spätzyklische Angelegenheit, und die Hersteller von Investitionsgütern profitierten davon, dass die Produktion während des jüngsten Konsumbooms eilig gesteigert wurde. Jetzt gibt es jedoch Anzeichen dafür, dass die Unternehmen bei Investitionen vorsichtiger werden.

Festverzinsliche

Die Fed wird in diesem Jahr wahrscheinlich weniger Zinserhöhungen vornehmen, als der Markt erwartet, könnte aber die Zinsen bis Mitte 2023 weiter anheben, während der Markt bis dahin mit Zinssenkungen rechnet. Dies deutet darauf hin, dass die 10-jährige Rendite für den Rest dieses Jahres weitgehend unverändert bleibt, danach aber möglicherweise steigt.

Wir empfehlen daher eine leichte Untergewichtung von Staatsanleihen innerhalb der Kategorie der festverzinslichen Wertpapiere.

Der jüngste Anstieg der Kredit spreads hat einige Möglichkeiten eröffnet. Die Bewertungen für Investment-Grade-Anleihen (IG) sind nun wieder attraktiv. Wir erhöhen daher die Gewichtung auf eine leichte Übergewichtung. Wir finanzieren dies, indem wir unsere Empfehlung für Schwellenländeranleihen auf Untergewichtung senken. Kreditpapiere, insbesondere in den USA, bieten jetzt verlockende Renditen, solange die Wirtschaft nicht in eine Rezession gerät, und stellen eine relativ risikoarme Möglichkeit dar, sich an positiven Überraschungen zu beteiligen.

Rohstoffe

Obwohl die Rohstoffpreise zu sinken begonnen haben, haben sie den Rückgang der chinesischen Importe noch nicht aufgeholt. Die entscheidende Frage ist, ob China nun ein großes Konjunkturprogramm auflegen wird. Angesichts der Entschlossenheit der Regierung, an der Nullzinspolitik festzuhalten, und der Notwendigkeit, das BIP-Wachstumsziel von 5,5 % in diesem Jahr zu erreichen, wird sie letztendlich keine andere Wahl haben. Sie zögert jedoch, einen weiteren Immobilienboom auszulösen, und es bestehen Zweifel daran, wie wirksam die Anreize angesichts der Dysfunktionalität des Immobilienmarktes sein würden. Die Erdöl- und Erdgaspreise werden aufgrund von Lieferunterbrechungen aus Russland wahrscheinlich hoch bleiben. Infolge des EU-Embargos gegen russische Ölimporte wird Russland wahrscheinlich die Produktion von 1,6 Millionen Barrel pro Tag (Mio. b/d) einstellen müssen. Dies wird dem Energiesektor und ölproduzierenden Volkswirtschaften wie Kanada zugutekommen.

Währungen

Momentum, zyklische Faktoren und Zinsdifferenzen sprechen weiterhin für den US-Dollar. Auch wenn die Fed die Zinsen nicht ganz so stark anheben wird, wie es die Futures vorhersagen, werden andere Zentralbanken - vor allem die EZB und die Reserve Bank of Australia - die Zinsen noch weniger stark anheben. Dennoch scheint der USD stark überbewertet zu sein, und die Spekulanten sind in der Währung investiert. Dies bedeutet, dass der Dollar stark abwerten könnte, sobald das globale Wachstum die Talsohle erreicht hat. Wir bleiben daher gegenüber dem USD neutral eingestellt. Unsere bevorzugte defensive Währung ist der CHF.

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