Anlageausblick November 2022

Sind alle schlechten Nachrichten bereits eingepreist? Es ist nicht weit hergeholt zu sagen, dass sich die wirtschaftliche und geopolitische Lage rund um den Globus in eine schwierige Richtung bewegt.

Mit der Umkehrung der Yield Curves in den Vereinigten Staaten und den besorgniserregenden Aussichten des 20. nationalen Kongresses der Kommunistischen Partei Chinas sind seit unserer letzten Ausgabe einige neue Problempunkte hinzugekommen.

Wir sehen jedoch nicht, dass sich all diese schlechten Nachrichten im Marktverhalten widerspiegeln: Die Risikoprämie ist immer noch zu niedrig, und die Analysten sind zu optimistisch, was die Gewinnerwartungen angeht.

Positiv ist jedoch, dass die Schwellenländer (ohne China) immer attraktiver werden, wenn man die aktuellen Multiples betrachtet. Wir sind zwar immer noch vorsichtig, glauben aber, dass die Underperformance der Schwellenländer gegenüber den entwickelten Märkten langsam zu Ende gehen könnte.

Alles in allem bleibt unser Rat derselbe: Wir empfehlen, Ruhe zu bewahren und vorsichtig zu bleiben, und weder in Panik niedrig zu verkaufen, noch zu versuchen, ein fallendes Messer zu fangen.

BENDURA Marktansichten

Die Begriffe attraktiv / unattraktiv beschreiben das Renditepotenzial der verschiedenen Anlageklassen. Eine Anlageklasse gilt als attraktiv, wenn ihre erwartete Rendite über der lokalen Cash-Rate liegt. Sie gilt als unattraktiv, wenn die erwartete Rendite negativ ist. Sehr attraktiv / sehr unattraktiv bezeichnen die Einschätzungen des BENDURA Anlagekomitees mit der höchsten Überzeugung. Der Zeithorizont für diese Einschätzungen beträgt 3-6 Monate.

Weltwirtschaft

Wir sind nicht davon überzeugt, dass das Schlimmste bereits überstanden ist oder dass alle schlechten Nachrichten bereits eingepreist sind. Die Konjunkturindikatoren verschlechtern sich überall auf der Welt (siehe Abbildung 1). Die Renditekurve für 10-jährige bis 3-monatige Renditen in den Vereinigten Staaten hat sich umgekehrt, was ein sehr deutlicher Indikator für eine bevorstehende Rezession ist (im Durchschnitt 11 Monate nach der Umkehrung). Ein weiteres pessimistisches Zeichen ist, dass fast das gesamte Wachstum im dritten Quartal auf sinkende Importzahlen und nicht auf eine Zunahme der Wirtschaftstätigkeit zurückzuführen ist.

Wie bereits erwähnt, gibt auch der 20. nationale Kongress der Kommunistischen Partei Chinas keinen Anlass zur Hoffnung auf positive Marktaussichten. Es ist ganz klar, dass die Umbesetzung des Politbüros eine stärkere Konzentration auf nationale Sicherheitsbelange bedeutet: Viele Wirtschaftsexperten sind in den Ruhestand getreten, und diejenigen, die noch dabei sind, sind starke Befürworter von Xi Jinpings „self reliance“ Kurs. Außerdem besteht das neue Politbüro zu einem großen Teil aus Technologie- und Militärexperten. Dies deutet weder auf eine Entspannung auf der geopolitischen Bühne noch auf eine starke Konzentration auf die Unterstützung der angeschlagenen chinesischen Wirtschaft hin.

Aktien

Weder unsere Länder- noch unsere Sektorallokation hat sich seit der letzten Ausgabe geändert: Wir bevorzugen nach wie vor die Sektoren Gesundheitswesen, Basiskonsumgüter und Energie und sind in den Bereichen Finanzen, Kommunikationsdienste und Konsumgüter untergewichtet.

Wir bevorzugen den US-Markt gegenüber der Eurozone, weil die europäischen Märkte im Allgemeinen stärker auf zyklische Branchen konzentriert sind.

Die Schwellenländermärkte sind unserer Meinung nach wieder attraktiv: Sie werden zu günstigen Multiplikatoren gehandelt, und ihre Eigenkapitalrendite ist hoch. Wir glauben, dass die lange Underperformance der Schwellenländer (ohne China) im Vergleich zur DM langsam zu Ende gehen könnte.

Wir sind jedoch der Ansicht, dass die globale Risikoprämie derzeit sehr unattraktiv ist (siehe Abbildung 2).

Anleihen

Wir ändern unsere Empfehlungen für die Anlageklasse der festverzinslichen Wertpapiere nicht:

Staatsanleihen bieten hohe Yields, aber es besteht immer noch das Risiko, dass die Zinssätze über das bereits eingepreiste Niveau hinaus steigen. Rezessionen sind schlechte Nachrichten für Unternehmensanleihen, auch wenn die Spreads bereits höhere Ausfallraten einpreisen.

Rohstoffe

Wir gehen davon aus, dass der anhaltende Krieg in der Ukraine, die Kürzungen der OPEC und der Mangel an Investitionen in Öl (siehe Abbildung 3) die Preise in Zukunft nach oben treiben werden. Unsere Forschungspartner gehen davon aus, dass Brent bis Ende des vierten Quartals auf 105 $/Barrel und im Jahr 2023 auf durchschnittlich 116 $/Barrel steigen wird.

Aufgrund der sich abschwächenden Wirtschaft in China (insbesondere im Immobiliensektor) erwarten wir keinen Preisanstieg bei Industriemetallen.

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