Anlageausblick Oktober 2022

Steht uns noch Schlimmeres bevor? Das ist die Frage, die jeder Anleger beantwortet haben möchte und auf die jeder Vermögensverwalter versucht, eine Antwort zu finden.

Unserer Ansicht nach gibt es noch Potenzial für weitere schlechte Nachrichten. Die Inflation beschleunigt sich trotz der Zinserhöhungen wieder und übertrifft die Markterwartungen. Wir gehen davon aus, dass dies die Zentralbank nur in ihrer Haltung bestärken wird, die Zinssätze weiter zu erhöhen, egal was es kostet. Wenn sich das globale Wachstum weiterhin nicht deutlich verlangsamt und die Arbeitslosigkeit unter dem neutralen Niveau bleibt, werden sowohl die FED als auch die EZB und die BoE nur noch mehr Gründe sehen, die Zinsen zu erhöhen.

Positiv zu vermerken ist jedoch, dass es Anzeichen für eine kurze Rezession gibt. Wir erwarten keine selbsttragenden Effekte, da sich die Kredit- und Aktienmärkte nicht in einem extremen Ungleichgewicht befinden, was auf eine bevorstehende kurze Rezession hindeuten könnte.

Wir empfehlen daher, Ruhe zu bewahren und vorsichtig zu bleiben, weder die Vermögenswerte, die ihren vorläufigen Höchststand erreicht haben, zu verkaufen, noch zu versuchen, ein fallendes Messer zu fangen.

BENDURA Marktansichten

 sehr unattraktivunattraktiv        neutral               attraktiv         sehr attraktiv    
 
Festverzinsliche     
  Staat     
  Unternehmen     
  Hochverzinsliche     
  Schwellenländer     
  Duration     
 
Aktien     
  Vereinigte Staaten     
  Eurozone     
  Grossbritannien     
  Schweiz     
  Japan     
  Schwellenländer     
 
Wechselkurse     
  USD     
  EUR     
  CHF     
  EM Currencies     

Weltwirtschaft

Bloomberg

Bloomberg

Es gibt keine überzeugenden Argumente, warum die Zentralbanken in der ganzen Welt ihre derzeitige restriktive Haltung aufgeben sollten: In den USA ist die Inflation nach wie vor robust, und wir sehen eine anhaltende Lohn-Preis-Spirale, während die Arbeitslosigkeit unter dem neutralen Niveau bleibt. Da sich das Wachstum nicht nennenswert verlangsamt, ist dies eine schlechte Nachricht für die Wirtschaft, da es die FED nur darin bestärken wird, die Zinsen weiter zu erhöhen. Europa schlittert trotz sinkender Ölpreise im letzten Quartal in eine Energiekrise. Gleichzeitig sind die wirtschaftlichen Probleme in China auch für die Eurozone nicht hilfreich. Dies wird der EZB nicht viel Spielraum bei ihrer Zinspolitik lassen. Die jüngsten (Fehl-)Maßnahmen der neuen britischen Regierung haben gezeigt, wie schnell ungedeckte fiskalische Anreize zu einem Ausverkauf und einer Destabilisierung der Märkte führen können. Auch wenn die Bank of England nun gezwungen war, am langen Ende der Zinskurve einzugreifen, gehen wir davon aus, dass sie ihre Zinssätze auf kurze Sicht ebenfalls anheben wird. Was Japan betrifft, so hat sich die strukturelle Situation der Wirtschaft trotz des Fehlens ernsthafter Inflationsprobleme nicht wesentlich verbessert.

Was die Schwellenländer betrifft, so bleiben wir ebenfalls bei unserem pessimistischen Ausblick: Da China seine „zero COVID“ Politik nicht geändert hat, der Immobilienmarkt immer noch wie eine platzende Blase aussieht und die fiskalischen Anreize nur mittelmäßige Auswirkungen zeigen, sehen wir keine Argumente, warum sich die schwache chinesische Importnachfrage in nächster Zeit ändern sollte, was für die Schwellenländer insgesamt eine schlechte Nachricht ist. Hinzu kommt, dass die Aufwertung des US-Dollars ausländische Investitionen abschreckt und die Kreditvergabe an den Finanzmärkten für die Schwellenländer verteuert.

Aktien

BCA Research, www.bcaresearch.com

Der September blieb ein unbeständiger Monat für den gesamten Aktienmarkt. Aufgrund der ungünstigen Marktbedingungen, die durch die über den Erwartungen liegende Inflation, die aggressiven Zentralbanken und die weltweite Konjunkturabschwächung angeheizt wurden, verlor der S&P 500 Index innerhalb eines Monats über 7 %. Die Analysten werden jedoch die Gewinnschätzungen, die derzeit optimistischer als erwartet ausfallen, neu bewerten müssen. Da der Ausverkauf der Aktien in diesem Jahr vor allem durch globale Wirtschaftsfaktoren ausgelöst wurde, ist eine Gewinnrezession möglicherweise noch nicht eingepreist.

Unsere empfohlene Aktienallokation bleibt untergewichtet. Wir sind nach wie vor optimistischer in Bezug auf die Industrieländer als in Bezug auf die Schwellenländer, wobei wir uns mehr auf US-Aktien im Vergleich zum Euroraum konzentrieren. Defensive Sektoren (Basiskonsumgüter und Gesundheitswesen) dürften für mehr Stabilität sorgen als zyklische Sektoren (zyklische Konsumgüter, Kommunikationsdienste und Finanzwerte).

Anleihen

Die Staatsanleihenrenditen sind in fast allen Ländern des Spektrums gestiegen. Die 10-jährigen US-Staatsanleihen liegen jetzt bei fast 4 %, aber wir halten es immer noch für sehr wahrscheinlich, dass die Renditen noch weiter steigen werden. Die Renditen von Anleihen der Eurozone werden wahrscheinlich weniger stark steigen als die ihrer US-Pendants, weshalb wir sie bevorzugen. Auf der Kreditseite erwarten wir, dass IG-Anleihen mit kurzer Duration gut abschneiden werden, da sie weniger zinsempfindlich sind.

Das Segment der Hochzinsanleihen hat im Laufe der Zeit strukturell an Qualität gewonnen, und wir glauben, dass die derzeit eingepreiste Ausfallrate auf einem vernünftigen Niveau liegt. In Bezug auf Schwellenländeranleihen sind wir nicht davon überzeugt, dass die Aufwertung des Dollars ihren Höhepunkt erreicht hat, was ein schlechtes Zeichen für diese Unteranlageklasse ist.

Bei den inflationsgebundenen Instrumenten sind wir der Ansicht, dass sie in naher Zukunft rentabel sein könnten. Ein Blick auf die Breakeven-Inflation zeigt, dass diese auf Sicht von zwei Jahren bei 2,3 % liegt, was bedeutet, dass Inflation Linked Securities bei einer höheren tatsächlichen Inflation besser abschneiden werden als festverzinsliche Instrumente.

Rohstoffe

BCA Research, www.bcaresearch.com

Die Ölpreise setzten im September ihren Abwärtstrend fort und fielen innerhalb eines Monats von 89,55 $ auf 79,69 $. Obwohl der steigende Dollar und die sich verschlechternden Wirtschaftsaussichten die Ölpreise unter Druck setzen, deuten die aktuellen Zahlen zu Angebot und Nachfrage auf einen möglichen Versorgungsengpass von fast 2 Millionen Barrel pro Tag bis Ende des Jahres hin. Diese Marktbedingungen könnten bis Mitte nächsten Jahres zu einem Preisanstieg auf 119 $/Barrel führen (gegenüber dem derzeitigen Preis von 83 $).

Auch Gold ist von seinem Höchststand in diesem Jahr um rund 20 % gefallen. Auch wenn wir unser neutrales Engagement in Gold als Absicherung gegen hohe Inflation und Rezession beibehalten, werden die Zinserhöhungsbeschlüsse der FED und die durch die höheren Ölpreise infolge der Sanktionen gegen Russland verursachte Inflation die beiden Hauptfaktoren für steigende Goldpreise sein.

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